Biên lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ sữa đậu nành

Theo báo cáo của VNDIRECT, Công ty chứng khoán Sugar Sugar Quang Ngai (Hose: QNS) đã ghi nhận doanh thu ròng trong quý 4 và 2024 đạt 2.274 tỷ VND, giảm 4,4% so với cùng kỳ. Lý do chính đến từ sự suy giảm đường (-21,6% so với cùng kỳ), trong khi phân khúc sữa đậu nành vẫn tăng 10,1%, đạt 987 tỷ đồng.

VNDirect đánh giá rằng cổ phiếu QNS đang ở mức hợp lý, phản ánh triển vọng kinh doanh hiện tại

Tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty trong quý IV năm 2024 đạt 36,0 %, giảm 3,5 % so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu là do giá đường yếu. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp của sữa đậu nành đã cải thiện 0,6 %, nhờ chiến lược tối ưu hóa chi phí nguyên liệu thô. VNDirect nói rằng QNS đã đóng cửa giá đậu nành đầu vào thấp hơn 10% so với năm 2024, giúp kiểm soát biên lợi nhuận trong năm 2025.

Tuy nhiên, việc thu hồi biên lợi nhuận gộp là không đủ để tạo ra một bước đột phá mạnh mẽ về lợi nhuận do tăng trưởng doanh thu tổng thể chậm. VNDirect dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp của QNS trong năm 2025 đạt 34,2%, tăng nhẹ so với 34,0% năm 2024, nhưng không đủ để tạo ra sự khác biệt lớn trong kết quả kinh doanh chung.

Tuy nhiên, một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến lợi nhuận của QNS là phong trào giá đường. VNDirect cho biết giá đường thế giới đã giảm 19,4% so với cùng kỳ vào tháng 3 năm 2025, do nguồn cung phong phú từ các nước xuất khẩu lớn như Thái Lan và Ấn Độ.

Nguồn: Nghiên cứu VNDirect, Báo cáo của công ty

Đối với thị trường trong nước, giá đường trong nước trôi qua trong hai tháng đầu năm 2025, nhưng áp lực giảm giá vẫn là do nguồn cung trong nước ổn định và tăng nhập khẩu. Theo ước tính của Agromonitor, đường tinh chế được nhập khẩu vào Việt Nam vào tháng 1 năm 2025 tăng 11% so với tháng trước và cao hơn 4 lần so với cùng kỳ năm 2024.

Trong bối cảnh này, VNDirect dự báo rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của đường QNS có thể giảm 0,4 % vào năm 2025, vì giá bán trung bình dự kiến ​​sẽ giảm 1,0 %. Đây là một trong những lý do tại sao lợi nhuận ròng của công ty có xu hướng vượt qua.

Dự báo của VNDirect cho thấy lợi nhuận ròng của QN trong năm 2025 sẽ giảm 3,3% so với năm trước, đạt khoảng 1.948 tỷ VND, mặc dù doanh thu vẫn tăng nhẹ ở mức 7,7%. Điều này phản ánh ảnh hưởng của xu hướng giá dòng giảm và tác động của việc duy trì tỷ suất lợi nhuận ở mức trung bình.

Sự cạnh tranh khốc liệt trong phân khúc sữa đậu nành

Báo cáo của VNDirect cũng cho thấy các QN vẫn duy trì thị phần trong ngành công nghiệp sữa đậu nành mang nhãn hiệu, chiếm 87% thị phần, nhờ hệ thống phân phối rộng và các thương hiệu mạnh với Fami, Vinasoy Products. Tuy nhiên, cuộc thi đang trở nên tồi tệ hơn khi các đối thủ như Vinamilk, sữa thật và nutifood thúc đẩy đầu tư vào các phân khúc sữa có nguồn gốc từ nhà máy.

QNS đã thực hiện các động thái để mở rộng danh mục sản phẩm với các dòng mới như Fami Green Soy và Veyo, để bắt kịp xu hướng tiêu dùng lành mạnh. Tuy nhiên, VNDirect nói rằng phải mất nhiều thời gian hơn để các sản phẩm này đạt được sự chào đón mạnh mẽ từ thị trường.

Người ta dự báo rằng mức tiêu thụ sữa đậu nành của QNS vào năm 2025 chỉ tăng 4,6%, sự gia tăng này vẫn tương đối khiêm tốn so với hai giai đoạn tăng trưởng trước đó. Trong khi đó, giá bán sữa đậu nành trung bình được dự báo sẽ giảm 2,1%, bởi vì công ty duy trì chiến lược cạnh tranh cho giá để giữ thị phần.

Do đó, mặc dù sữa đậu nành tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong cấu trúc doanh thu của QNS, nhưng tốc độ tăng trưởng chậm lại, cùng với tỷ suất lợi nhuận chỉ được cải thiện một chút, làm cho triển vọng lợi nhuận tổng thể mà không có nhiều đột biến.

Định giá QNS ổn định nhưng thiếu tăng trưởng mạnh mẽ

VNDirect thực hiện giá QNS dựa trên việc kết hợp phương pháp DCF (giảm dòng tiền) và SOTP (định giá theo một phần của doanh nghiệp). Theo đó, giá trị của DCF đạt 58.501 VND/chia sẻ, trong khi giá bằng phương pháp SOTP là 51.623 VND/Chia sẻ. Sau khi tính toán mật độ, VNDirect cung cấp giá mục tiêu là 55.100/cổ phiếu VND, tăng 7,2% so với báo cáo trước đó.

Hiện tại, cổ phiếu của QNS đang giao dịch ở mức P/E 7,7X, thấp hơn mức trung bình của ngành (11,5 lần) nhưng không quá hấp dẫn nếu được xem xét theo triển vọng tăng trưởng. Tỷ lệ P/B (giá trên giá trị sổ sách) của QNS đạt 1,9 lần, cao hơn mức trung bình của ngành công nghiệp đường và sữa. Điều này phản ánh rằng các cổ phiếu đang được định giá khá hợp lý, nhưng cũng có nghĩa là sự tăng giá không nhiều trong bối cảnh lợi nhuận dự báo sẽ vượt qua vào năm 2025.

Với giá hiện tại, tiềm năng tăng giá của QNS là 10%, thấp hơn nhiều so với cổ phiếu có triển vọng tăng trưởng cao hơn trong ngành. Do đó, VNDirect duy trì khuyến nghị “trung tính” cho QNS.

Xem các báo cáo phân tích chi tiết ở đây