Động lượng rất mạnh nhưng bị thu hẹp Nim

Theo VNDirect, Ngân hàng cổ phiếu thương mại Sài Gòn (Sacombank, vòi: STB) đã ghi nhận lợi nhuận trước khi tăng trưởng thuế (LNTT) 67,9% so với cùng kỳ trong quý IV năm 2024, đạt tới 4.600 tỷ VND, nhờ vào việc hoàn trả trái phiếu VAMC và kiểm soát hoạt động tốt. Khoản hoàn trả điều khoản đạt 1.800 tỷ VND, giúp lợi nhuận ròng tăng mạnh 52,9% so với năm 2024, vượt xa tốc độ tăng trưởng trung bình.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận ròng (NIM) của STB dự kiến ​​sẽ thu hẹp 14 điểm cơ bản vào năm 2025, do tăng vốn nhanh hơn so với sản lượng tài sản. Điều này khiến tăng trưởng lợi nhuận ròng (NII) chỉ đạt 11,6%, mặc dù mức tăng trưởng tín dụng được dự báo ở mức 13,0%. VNDirect nói rằng áp lực đối với NIM sẽ tiếp tục tồn tại khi STB duy trì lãi suất cho vay cạnh tranh để kích thích tăng trưởng tín dụng.

Ngoài ra, thu nhập không quan tâm của STB dự kiến ​​sẽ tăng 78,4% nhờ sự đóng góp của khu công nghiệp bán hàng phong phú và tăng trưởng thu nhập 10%, được hưởng lợi từ sự phục hồi của phân khúc Bancassurance. Với tỷ lệ lợi nhuận so với vốn chủ sở hữu (ROAE) dự kiến ​​sẽ đạt 24,9% vào năm 2025, cao hơn mức trung bình của ngành (18,8%), STB tiếp tục khẳng định vị trí của mình là một trong những ngân hàng có lợi nhuận tốt nhất.

Động lực tăng trưởng: thoái vốn và xử lý tài sản chưa thanh toán

Bán khu công nghiệp Phong Phu – Chung kết mùa xuân năm 2025

Việc bán khu vực kinh doanh phong phú đóng một vai trò quan trọng trong kế hoạch cải tiến tài chính của STB. Theo VNDirect, ngân hàng dự kiến ​​sẽ kiếm được 7.900 tỷ VND, trong đó ~ 2.800 tỷ ~ sẽ đóng góp cho thu nhập phi lợi nhuận và VND 5.100 tỷ được sử dụng để giải quyết trái phiếu VAMC.

Khu công nghiệp Phong Phu, với diện tích 134 ha ở Binh Chanh, Thành phố Hồ Chí Minh, là một tài sản thế chấp cho một khoản nợ xấu từ việc sáp nhập Ngân hàng Phuong Nam. Việc đấu giá thành công của khu vực công nghiệp này giúp STB giảm đáng kể giá trị của trái phiếu VAMC xuống còn ~ 1.700 tỷ VND, từ 41.000 tỷ VND trong năm 2017. Đồng thời, hoàn lại tiền từ thỏa thuận này giúp STB tiết kiệm chi phí để thực hiện và hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận mạnh.

32,5% thoái vốn – Cơ hội định giá

Một trong những động lực lớn nhất đối với STB vào năm 2025 là kế hoạch thoái vốn 32,5% cổ phần, từng thuộc sở hữu của ông Tram Be và hiện đang được VAMC nắm giữ. Nếu thỏa thuận này được thực hiện thành công, STB có thể ghi nhận lợi nhuận phi thường là 20.000 tỷ VND, tăng tỷ lệ hoàn toàn vốn (CAR) từ 10,1% lên 13,4%, mở ra cơ hội mở rộng tín dụng ở các khu vực có lợi ích cao hơn.

Tuy nhiên, VNDirect lưu ý rằng thời gian thực hiện thỏa thuận này chưa được xác định, vì vậy lợi nhuận từ việc thoái vốn đã không được đưa vào dự báo định giá chính thức.

Định giá và khuyến nghị đầu tư

Dựa trên phương pháp kết hợp mục tiêu P/B (1,2x) và phương pháp thu nhập thặng dư, giá trị VNDirect STB ở VND 45.700/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá 17,9% so với thị trường giá hiện tại (VND 38.750). Nếu việc thoái vốn 32,5% cổ phần sẽ được thực hiện thành công, giá cổ phiếu STB có thể tăng lên VND 51.300, nhờ tác động tích cực từ việc cải thiện vốn chủ sở hữu và mở rộng tín dụng.

Trong bối cảnh thị trường, STB hiện có P/B 1,3 lần, thấp hơn mức trung bình của ngành (1,5 lần), mặc dù ROAE (20,0%) cao hơn mức trung bình (18,8%). Điều này cho thấy STB vẫn có chỗ để tăng định giá vì các yếu tố tái cấu trúc tài chính đang dần được thực hiện.

Xem các báo cáo phân tích chi tiết ở đây