Triển vọng kinh doanh 2025-2026: Động lực chính cho tăng trưởng là gì?

Tập đoàn khí đốt Việt Nam – Công ty Cổ phần (Gas PV, vòi: GAS) tiếp tục khẳng định vị trí hàng đầu của mình trong lĩnh vực khí đốt ở Việt Nam, nhưng đang đối mặt với một số thách thức trong bối cảnh giảm giá dầu và nguồn khí nội địa. Theo báo cáo của VNDirect, giá dầu Brent vào năm 2025-2026 dự kiến ​​sẽ dao động trong khoảng 70-75 USD/thùng, thấp hơn mức trung bình của năm trước. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ lệ lợi nhuận của khí đốt, do giá không khí khô của công ty có liên kết chặt chẽ với giá dầu thông qua công thức 46% Singapore cho giá + vận chuyển hàng hóa.

Hình minh họa

Ngoài ra, nguồn cung cấp khí đốt trong nước đang giảm, trong khi các trường khí mới như lô B – o mon chỉ có thể bắt đầu cung cấp khí đốt từ quý thứ ba năm 2027.

Theo dự báo của VNDirect, tổng mức tiêu thụ khí gas năm 2025 sẽ giảm 1,2% trước khi phục hồi 4,9% vào năm 2026. Lý do chính đến từ việc giảm nguồn cung nội địa, trong khi LNG dự kiến ​​sẽ bù cho một phần của sự thiếu hụt này. Việc sản xuất tiêu thụ dự kiến ​​sẽ tăng 100% vào năm 2025 và 67% vào năm 2026, chiếm 12,1% và 19,2% tổng sản lượng khí đốt khí trong hai năm tới.

Nguồn: Gas, nghiên cứu VNDirect

Về tài chính, doanh thu GAS 2025 dự kiến ​​sẽ đạt 101.110 tỷ đồng, giảm 2,4% so với năm trước, do tác động của giá dầu và sản xuất khí. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng năm 2025 vẫn dự kiến ​​sẽ tăng 5,8%, nhờ sự đóng góp từ LNG và chi phí vận hành được kiểm soát tốt.

Nguồn: Gas, Bloomberg, Nghiên cứu VNDirect

Ngoài ra, dự án Trach 3 & 4 của NHON được coi là một yếu tố quan trọng trong chiến lược GAS LNG. NHon Trach 3 dự kiến ​​sẽ đi vào hoạt động vào giữa -2025, trong khi NHon Trach 4 sẽ hoạt động từ đầu năm 2026. Đây là hai nhà máy khí LNG đầu tiên của Việt Nam, đóng vai trò quan trọng trong LNG nhập khẩu của GAS.

Cơ hội tăng trưởng dài hạn và những thách thức về khí

Gas đang tăng tốc chiến lược phát triển LNG để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của thị trường. LNG Thi Vai Port Warehouse đã được đưa vào hoạt động nhưng chỉ có 60% công suất thiết kế, thấp hơn so với 70% giá nhập khẩu dự kiến ​​vẫn cao, hạn chế nhu cầu.

Công ty cũng đang triển khai Giai đoạn 2 của LNG Thi Vai Warehouse, dự kiến ​​sẽ tăng công suất từ ​​1 triệu tấn lên 3 triệu tấn/năm vào năm 2029. Song song, FSRU tại PVGas Vung Tau Warehouse sẽ được vận hành để tăng tổng công suất RE -GAS.

Tuy nhiên, giá LNG vẫn cao hơn đáng kể so với khí trong nước đang tạo ra một thách thức cho khí đốt. Theo VNDirect, giá LNG sẽ giảm kể từ năm 2026, nhờ sự gia tăng nguồn cung toàn cầu, điều này sẽ giúp biên lợi nhuận của GAS được cải thiện.

Một trong những rủi ro lớn nhất đối với khí đốt vào năm 2025 là tác động của giá dầu. Nếu giá dầu tiếp tục duy trì ở mức thấp dưới 70 USD/thùng, tỷ suất lợi nhuận gộp của khí có thể giảm 0,1 % mỗi % trong 2025 và 0,6 % mỗi % trong năm 2026.

Ngoài ra, chi phí đưa ra một điều khoản cho nợ xấu cũng là một vấn đề giám sát. Vào năm 2024, Gas đã phải thiết lập VND 1.900 tỷ, tăng tổng số các khoản vay chưa thanh toán lên 5,400 tỷ VND, chủ yếu liên quan đến Bot Phu My 2.2, Bot PhU của tôi 3 và Mê Kông. Dự báo VNDirect rằng GAS sẽ tiếp tục được đặt vào năm 2025, mặc dù tốc độ cài đặt có thể thấp hơn.

Định giá cổ phiếu khí và khuyến nghị đầu tư từ VNDirect

VNDirect hiện duy trì khuyến nghị “tích cực” cho cổ phiếu khí, với giá mục tiêu là 78.400/cổ phiếu, phản ánh tiềm năng tăng giá 16,3% so với thị trường giá hiện tại.

Phương pháp định giá dựa trên DCF (dòng tiền giảm giá) và P/E, với mức P/E 2025 là 14,5 lần, thấp hơn 14% so với trung bình 5 năm. VNDirect nghĩ rằng khí này xứng đáng với định giá cao hơn do vị trí độc quyền, lợi nhuận vượt trội và tiềm năng tăng trưởng từ LNG.

Tuy nhiên, VNDirect cũng lưu ý một số rủi ro có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm: khí khô và LNG so với dự báo nếu nhu cầu từ các nhà máy điện không phục hồi như mong đợi; Các chi phí cung cấp cao hơn dự kiến ​​do các khoản nợ xấu dài; Giá dầu giảm xuống dưới 70 USD/thùng, có thể ảnh hưởng đến doanh thu của công ty.

Xem các báo cáo phân tích chi tiết ở đây